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深圳优泰海外健康管理有限公司 线下药店赛道马太效应显现 漱玉平民与第一梯队渐行渐远


发布日期:2024-07-09 08:05    点击次数:61


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出品:新浪财经上市公司研究院

作者:天利

  近年来,在我国医药分开、处方药外流等政策影响下,医药零售的市场规模结构逐渐发生变化。头部连锁药店企业在药店数量拓展上进一步加速,收并购项目数量提速,行业呈现加速扩张的趋势。

  2023年2月15日,国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》,明确支持定点零售药店申请纳入门诊统筹管理,要求各地医保部门根据本省情况优化申请条件,及时为符合条件的定点药店开通门诊统筹服务。医药分家改革逐步落地,线下药店未来将承接更多外流处方已成为业界共识。而头部企业则有望获得新设立医保统筹资金的统筹资格,或成为政策利好的主要受益者。

  据2024年一季报数据显示,目前A股市场共有4家上市公司线下门店数量超过10000家位居行业第一梯队,分别为老百姓、大参林、益丰药房、一心堂,漱玉平民以7934家门店数量紧随其后,最有希望成为下一个“万店俱乐部”成员。

  从一季报财务数据看,随着行业收并购的不断进行,线下药店行业马太(金麒麟分析师)效应已有所显现,4家门店过万的头部企业毛利率、ROE、坪效等均保持领先,而漱玉平民与第一梯队似乎正渐行渐远。

  销售净利率长期垫底 24年Q1净利润同比下降超8成

  业绩方面,漱玉平民2024年Q1单季度营业收入约24.39亿元,同比增长17.69%,营收增速显著放缓;实现归属于上市公司股东的净利润0.11亿元,同比下降83.72%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润950.85万元,同比下降84.25%。

  漱玉平民在一季报中表示,2023年一季度同期受到市场情况的影响,消费者对防护类医疗器械及四类药品的需求仍然旺盛,同期基数较高。同时,2023年四季度新增物流中心投入运营,导致2024年一季度公司运营费用大幅增加,导致净利润同比下降。

  公司利润端承压固然受上述客观因素影响,但毛利率的下滑却实实在在得说明公司盈利能力正在不断减弱。2024年一季度,公司毛利率进一步下降至27.27%,再创历史新低且显著低于同期老百姓、大参林、益丰药房、一心堂4家万店企业毛利率均值的33.3%。

  销售净利率方面,漱玉平民在同行业可比企业中长期垫底,不仅低于4家万店企业净利率水平,甚至不及门店数量远不及自身的企业。Wind数据显示,2021年-2023年,8家样本线下药店上市公司销售净利率加权平均值分别为5.09%、5.4%、4.62%,同期漱玉平民销售净利率分别仅为2.15%、2.98%、1.52%。

  从坪效看,漱玉平民2021年-2023年日均坪效(元/平方米)分别为51、55、48,2023年日均坪效出现显著下滑,且明显低于同期老百姓大药房的日均坪效54,大参林(维权)的日均坪效76,益丰药房的日均坪效61.06,仅高于聚焦于下沉市场的一心堂。

  融资渠道受阻杠杆空间有限 重大对外收购无果而终

  在规模制胜的线下药店赛道,漱玉平民要想赶超第一梯队企业,只能通过不断扩大经营规模以利用规模效应提升经营效率,包括提升坪效,规模化采购提升毛利率,通过杠杆提高和周转加快以及老店增长摊薄期间费用率进而提升ROE等。

  事实上,这也是所有线下药店企业的选择。近年间,国内头部线下药店上市公司均保持较高的门店数量增速,对外收并购案例频现。而在这场规模竞赛中,漱玉平民或已难取胜。

  一方面,随着公司的不断扩张,商誉占净资产比重已由2021年的34.86%大幅提升至目前的70.63%,显著高于行业平均水平。从现金充裕情况看,2024年一季度公司账面现金15.05亿元,而流动负债已达53.45亿元,速动比率及现金比率分别为0.66、0.32,资金链已较为紧张。

  另一方面,目前漱玉平民资产负债率已显著高于具备先发优势的第一梯队企业,加杠杆空间相对有限。2021年-2023年以及2024年一季度,公司资产负债率分别为61.74%、71.17%、74.65%、75.28%,均高于可比企业平均水平。

  从融资渠道看,漱玉平民2021年首发上市,上市次年便发行8亿元可转债。2021年至今,公司股价持续下跌,已由2021年11月35.31元/股的高点跌至目前的12.46元/股,跌幅近三分之二。

  2023年11月8日,沪深交易所发布优化再融资的具体措施,从五个方面从严把关上市公司再融资,转债发行审批明显收紧。优化再融资监管安排的具体措施要求中提到,严格限制破发、破净情形上市公司再融资;从严把控连续亏损企业融资间隔期。无论从股价还是监管层面看,漱玉平民通过股权再融资的空间或同样有限。

  值得一提的是,2024年4月12日至4月25日,公司股票已有10个交易日的收盘价格低于当期转股价格的85%(12.75元/股),可能触发“漱玉转债”转股价格向下修正条件。

  此外,漱玉平民在购买辽宁天士力大药房连锁有限公司(简称“辽宁天士力”)100%股权和济南平嘉大药房有限公司(简称“济南平嘉”)60%股权交易案中,也暴露出公司对外扩张过程存在诸多问题。

  2023年9月25日,漱玉平民披露了《漱玉平民大药房连锁股份有限公司重大资产购买报告书(草案)》。报告书及公开资料显示,交易选取收益法评估结果作为最终评估结果,辽宁天士力全部股东权益评估价值为5.69亿元,评估增值率为6809.49%;济南平嘉全部股东权益评估价值为2.61亿元,评估增值率为1099.54%。

  据悉,辽宁天士力2021年、2022年、2023年1-3月毛利率分别为33.44%、31.82%和30.91%,处于持续下滑状态,低于同行业可比上市公司平均水平,且差异值从1.88个百分点扩大到3.43个百分点。而漱玉平民预测辽宁天士力2023年4-12月毛利率为32.02%、2024年及以后以每年0.5个百分点左右的幅度持续上升。济南平嘉报告期各期毛利率均低于同行业可比上市公司平均水平,而漱玉平民预测济南平嘉毛利率总体处于上升状态。

  标的资产情况方面,报告期内,辽宁天士力的营业收入分别为6.40亿元、7.08亿元和1.76亿元,归母净利润分别为683.68万元、858.35万元和358.63万元,公司资产负债率畸高,各期均接近或超过100%。同期济南平嘉的营业收入分别为2.52亿元、2.88亿元和0.74亿元,归母净利润分别为163.63万元、812.48万元和330.95万元,各期末的资产负债率也高达90%左右。

  种种反常现象之下,该项交易如期收到监管问询函,最终历经数次延期回复后无果而终,漱玉平民选择终止相关收购。事实上,无论是财务数据、股价的下滑还是对外收购的终止,都是公司自身管理经营存在不足与漏洞的集中体现,在线下药店行业集中度不断提升,马太效应逐步显现的今天,漱玉平民还能否重振旗鼓,跻身行业第一梯队?我们拭目以待。

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